編者按：資金是企業(yè)經(jīng)濟活動(dòng)的第一推力，是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運轉所必需的“血液”或“潤滑劑”，而融資則是企業(yè)獲取資金的關(guān)鍵手段，更是欠發(fā)達地區國有企業(yè)發(fā)展壯大的必修課程。集團目前正處在起步發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)刻，實(shí)現融資破題至關(guān)重要，現將《商界》雜志選編文章《生存還是死亡？融資那些事》轉發(fā)集團各部、下屬企業(yè)，請大家認真學(xué)習借鑒，充分利用集團AA+主體信用等級優(yōu)勢，主動(dòng)思謀破解融資難的好方法、好路徑，積極為集團融資工作出謀劃策、貢獻力量。

 
生存還是死亡?融資那些事
——創(chuàng )業(yè)，九死一生;融資，步步驚心   融資，不是一個(gè)簡(jiǎn)單拿錢(qián)的過(guò)程

　　2022年上半年，46萬(wàn)家企業(yè)倒閉，310萬(wàn)家企業(yè)注銷(xiāo)，7月開(kāi)始，全國每天4萬(wàn)家企業(yè)停業(yè)……這是來(lái)自清華大學(xué)的一組調研數據。其中絕大多數都是中小微企業(yè)。寒氣之下，體量微小的企業(yè)根本沒(méi)有足夠的過(guò)冬炭火。調查里近8成的中小企業(yè)老板都面臨著(zhù)流動(dòng)資金的難題，只有20.7%的企業(yè)存有足夠的自有資金維持運轉。其中30%的企業(yè)賬上的流動(dòng)資金，不足以支撐3個(gè)月。更難的是，中小微企業(yè)因為自身的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，很難從銀行貸款。不少老板們都在各方咨詢(xún)，想通過(guò)融資拿到“炭火”。而這應該考慮好哪些方面?再從哪些方面入手?

　　一、什么時(shí)候需要融資

　　企業(yè)的長(cháng)期發(fā)展，背后基本都是一個(gè)融資、發(fā)展、再融資、再發(fā)展的過(guò)程。故此圍繞企業(yè)發(fā)展而衍生出融資方式和融資機構數不勝數，比如風(fēng)投、并購、IPO、投資公司、中介代理等。即使存在不少的方式途徑，但融資難仍是讓很多的中小企業(yè)老板備感困惑的問(wèn)題。因為小企業(yè)的老板們身后很少有專(zhuān)業(yè)的決策團隊，做決定大多只能靠自己。不明確自身企業(yè)情況的適配性，往往成了第一道難題。有沒(méi)有想清楚，你為什么要融資?十個(gè)人里有十個(gè)都回答，因為缺錢(qián)。但很少有人真的理清楚，缺的是用來(lái)干什么的錢(qián)。這一般有三種情況。

　　最壞的一種就是，企業(yè)面臨生存問(wèn)題。

　　寒冬里的大廠(chǎng)尚可節流，但疫情帶來(lái)的阻礙對于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)等同斷源。因為很多中小企業(yè)，實(shí)際上更像一個(gè)現金流中轉站。

　　這些企業(yè)賬面財富或許好看，但實(shí)際并沒(méi)有多少利潤，靠著(zhù)現金流來(lái)維持運轉。剛到賬的錢(qián)還沒(méi)捂熱就又流轉出去，一年流水上千萬(wàn)元甚至過(guò)億元，真正的利潤連個(gè)零頭都可能不到，經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)，很多還負債。上游的指望著(zhù)中游的款，中游的指望著(zhù)下游的款，下游最終指望到消費者身上。消費者一旦收縮消費，各個(gè)環(huán)節里的小微企業(yè)立馬捉襟見(jiàn)肘。當出現生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)難以正常進(jìn)行的情況，甚至面臨破產(chǎn)的境地，此時(shí)要想讓企業(yè)生存下去，融資救急是必要的。

　　第二種情況是，企業(yè)需要突破性的發(fā)展。

　　當企業(yè)已經(jīng)良性生存了一段時(shí)期后，就到了拓展業(yè)務(wù)或往更高級的方向發(fā)展階段。這時(shí)候，資金成了重要瓶頸。實(shí)時(shí)融資，可以讓企業(yè)順利開(kāi)始高速發(fā)展。但前提一定是，企業(yè)已經(jīng)跑通了良性的生存模型，且預期收益能夠超過(guò)或至少覆蓋融資成本。此時(shí)的發(fā)展性融資，才是有意義的。

　　第三種情況比較樂(lè )觀(guān)，則是企業(yè)需要擴張。

　　企業(yè)要占領(lǐng)市場(chǎng)，與競爭對手分蛋糕，要規?；?、出海甚至要計劃上市，都需要巨額資金支持。在這個(gè)過(guò)程中，一旦企業(yè)資金不足，難以擴張，市場(chǎng)份額就會(huì )被同行蠶食。所以但凡每一個(gè)擴張起來(lái)的企業(yè)，背后全是一輪接一輪的融資，或求迅速占領(lǐng)一門(mén)新生意，或直奔加盟上市。

　　中小企業(yè)在融資前應該考慮清楚，目前處于什么情況，想要達成什么情況，以及目前是否真的到了有必要融資的時(shí)候。倘若尚未厘清困境，僅僅覺(jué)得錢(qián)多好辦事，請記得資本從不雪中送炭。

　　二、需要融多少錢(qián)合理?

　　大多數創(chuàng )業(yè)者在融資時(shí)最容易想到的問(wèn)題是：我能融到多少錢(qián)?但一旦真的問(wèn)他們具體期望是多少錢(qián)時(shí)，他們往往又算不準，只覺(jué)得越多越好。

　　這種想法很危險。知名火鍋品牌某師兄，拿了黑蟻資本上億元的融資，最后到了給資方交賬時(shí)，手里還有大筆錢(qián)沒(méi)花出去。但資方完全不會(huì )因此網(wǎng)開(kāi)一面，協(xié)議要求沒(méi)有達到，資方直接就收掉了這個(gè)品牌。

　　所有的大額融資基本都伴隨著(zhù)對賭，投資人一怕看走眼或被忽悠，二得加個(gè)死線(xiàn)刺激所投公司努力盈利，三還要創(chuàng )造一個(gè)保本機制。即使對于小額的融資，對賭情況也很常見(jiàn)。因為詳細的風(fēng)險盡調成本很高，有的投資人為了省點(diǎn)前期費用，簡(jiǎn)單調查一下，依靠對賭條款來(lái)化解風(fēng)險。

　　天使輪例外，因為天使投資人要對賭條款無(wú)甚意義，所以天使輪用對賭相對較少。

　　“投資人以增資方式進(jìn)入，原股東承諾目標公司于某年底之前上市，若對賭目標未達成，則原股東要回購投資人股權或如何如何”是最常見(jiàn)的對賭條款。但實(shí)際上指望原股東購回并不現實(shí)，公司都成爛攤子了，老板哪還有錢(qián)回購股權，大多只能拿爛攤子抵債了。

　　所以現在奶茶品牌“滬上阿姨”把加盟費降到2萬(wàn)元，想盡各種辦法鋪店，不是生意越做越好了，而是距離投資人設定的死線(xiàn)越來(lái)越近了。“滬上阿姨”的原股東可能比誰(shuí)都著(zhù)急。

　　一旦對賭失敗，老板就得出局。所以，一定先考慮清楚你需要多少錢(qián)，融資融的錢(qián)越多，風(fēng)險往往就越大。結合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、財務(wù)狀況和融資方式對融資金額作出合理規劃，是必不可少的首要環(huán)節。

　　總體來(lái)說(shuō)，企業(yè)在考慮大概融資金額的確定上，有三種角度：

　　一是預測資金需要量

　　老板們根據企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需求和發(fā)展，對需要的資金進(jìn)行推測分析，推算出企業(yè)需要多少資金額，然后減掉企業(yè)目前持有純資金額，剩下的就是需要融資的金額。

　　但企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中存在不可控因素，所以企業(yè)到底需要多少資金是很難精確推算出來(lái)的數字。為了方便能合理推算，向大家推薦一種預測資金的方法——因素分析法。

　　創(chuàng )業(yè)者以企業(yè)經(jīng)營(yíng)項目的基期年度平均資金需要量為基礎，根據預測年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)任務(wù)和資金周轉的要求進(jìn)行分析，推測出未來(lái)一段時(shí)間內企業(yè)所需的資金額。其計算公式為：資金需求量=日常資金占用額×(1+預測銷(xiāo)售增加率)×(1+預測期資金周轉變動(dòng)率)。

　　因素分析法的計算比較簡(jiǎn)單，推算起來(lái)比較容易，適合于資金用量小且經(jīng)營(yíng)品種復雜多樣的中小企業(yè)。

　　二是最佳現金持有量

　　企業(yè)賬戶(hù)上都會(huì )有一定額度的留存現金。當現金持有量過(guò)多，會(huì )影響企業(yè)擴大再生產(chǎn);而若現金持有量不足，又會(huì )使得企業(yè)對于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險應對能力不夠。所以應該有一個(gè)最佳的現金持有量，以確保企業(yè)處在最佳狀態(tài)。大家在推算融資金額時(shí)，可以參考這一數據，合理確定融資金額。

　　由于篇幅有限，這里指針對中小企業(yè)的常見(jiàn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)給出一個(gè)推測方法：存貨模式分析法。存貨模式只考慮持有現金的機會(huì )成本和轉換成本，最佳現金持有量即指使機會(huì )成本和轉換成本之和最低的現金持有量。計算公式為：現金持有量C*=(2*T*E/K)^(1/2) (其中T:全年現金需要量，F:每次轉換成本，K:有價(jià)證券年利率)。

　　三是總資產(chǎn)報酬率

　　企業(yè)的資金利用充足，利潤大，進(jìn)行融資的需求就相對較小，融資效果也就更好?？傎Y產(chǎn)報酬率，是評價(jià)企業(yè)資產(chǎn)運營(yíng)效益的重要指標?？傎Y產(chǎn)報酬率越高，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的運用效率越好，在增加收入和節約資金等方面取得了良好的效果，否則相反。通過(guò)對于總資產(chǎn)報酬率的計算，可以或多或少地規劃出企業(yè)需要的融資金額。

　　總資產(chǎn)報酬率=(利潤總額+利息支出)/平均總資產(chǎn)×100%，其中，平均總資產(chǎn)=(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)/2。

　　三、如何選擇融資方式?

　　解決了需要融多少錢(qián)之外，還需要確定融資方式，確立融資結構。企業(yè)可以采用的融資方式高達幾十種，各種方式排列組合更是數不勝數，但從總體規劃上常規分為兩種：內源融資和外源融資。如何知道自己應該選擇哪種方式對企業(yè)實(shí)現盈利最大化有利，又是一個(gè)頭疼問(wèn)題。

　　首先先介紹一下“啄食順序理論”，美國經(jīng)濟學(xué)家梅耶(Mayer)很早就提出的一個(gè)融資順序相關(guān)的理論。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，是在內源融資和外源融資中首選內源融資;在外源融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資;在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。

　　我國上市公司的內源融資在融資結構中所占比率較低，企業(yè)對外源融資的依賴(lài)性非常強。

　　但每個(gè)企業(yè)的實(shí)際情況不同，各種融資渠道的成本和門(mén)檻也各有組合，所以最終要結合企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行最優(yōu)選。比如，國內大多數中小企業(yè)由于自身積累不足、上市融資成本相對債權要低，所以他們反而會(huì )優(yōu)先選擇外源的股票融資方式。

　　其實(shí)，最適合國內中小企業(yè)的，也反而是“倒啄食順序”?？v觀(guān)國內上市公司，尤其是從內源融資和外源融資的關(guān)系看：2003年-2010年內源融資比率平均為22.76%，而外源融資比率平均達到了77.24%。

　　上述結果表明，我國上市公司的內源融資在融資結構中所占比率較低，企業(yè)對外源融資的依賴(lài)性非常強。其次，從外源融資結構來(lái)看，國內上市公司股權融資比率平均為77.25%，債務(wù)融資比率平均為22.75%，這樣的數據顯示，我國上市公司外源融資中股權融資所占比率遠高于債務(wù)融資。

　　綜合各種融資方式，分析發(fā)現，我國內源融資規模甚小，只占上市公司融資總額的20%左右，外源融資占主導地位，幾乎占到了80%。而同屬外源融資的股權融資與債務(wù)融資的規模又相差甚遠，股權融資異軍突起，擁有絕對的優(yōu)勢。

　　上市公司融資結構基本體現出“股權融資——借款融資/內源融資——債券融資”的依賴(lài)順序。這種結果與國內學(xué)者們對上市公司的研究結果基本一致，即我國上市公司具有明顯的股權融資“偏好”，這種偏好則與“啄食順序理論”恰恰相反，即“倒啄食順序”。

　　最后我們再來(lái)談?wù)勅谫Y成本。如果融資收益最后還沒(méi)成本大，那就尷尬了。一般也就包括以下3個(gè)方面：

　　一是財務(wù)成本

　　主要包括融資費用和資金使用費。融資費用是企業(yè)在融資過(guò)程中產(chǎn)生的各種費用，比如代理費、委托金融機構代理發(fā)行股票等;資金使用費是企業(yè)向提供者支付的報酬，比如股票融資中向股東支付的股息等。

　　二是機會(huì )成本

　　把某種資源用于某種特定用途時(shí)不得不放棄的它在其他各種用途可能獲得的最高收益。在大部分情況下，企業(yè)在使用內源資金時(shí)都是“無(wú)償”的，不需要對外支付任何費用，是零成本的。但如果把這些資金投資其他領(lǐng)域，卻能獲得收益。進(jìn)行融資之前，務(wù)必需要考慮，相比資金的市場(chǎng)收益率，如果這筆資金不能在企業(yè)內部產(chǎn)生更大的收益，那么從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，這筆資金的回報率也就是負值了。

　　三是風(fēng)險成本

　　融資有風(fēng)險，創(chuàng )業(yè)須謹慎，不顧后果的操作最終只會(huì )被反噬。

（非商業(yè)用途，僅用于學(xué)習使用）